[转载]第9篇：探求长期战胜市场的方法(4)

显示全部楼层 · 2021-1-10 01:50:34

原文地址：第9篇：探求长期战胜市场的方法(4)作者：谷为陵第9篇：探求长期战胜市场的方法(4)
谷为陵
四、巴菲特和索罗斯是怎样获得长期成功的？
（一）大师的荣耀
巴菲特和索罗斯，一个被誉为投资大师，一个被称为投机大师，已经成为家喻户晓的公众人物。他们之所以出名，是因为他们各自的成功传奇。这两位出自草根的“炼金术”大师，在没有任何巨额遗产可以继承，也无有钱有势的家庭背景造势的条件下，靠一己之力，白手起家，仅仅在短短的几十年时间里，完全依靠合法的投资活动而成功地打造出了各自的富可敌国的金融帝国。按照最新的财富统计，巴菲特个人财富约400亿美元，且还掌管着资产额达2500亿美元的伯克夏投资公司；索罗斯的人财富约240亿美元，还不包括他之前捐赠出的75亿美元善款。
罗马不是一天建成的，同样的，巴菲特和索罗斯的金融帝国也是靠长期打造而成的。他们的成功秘诀其实很简单，那就是长期战胜市场，获取长期稳定的高收益。经统计，在自1956年至2002年的46年里，巴菲特合伙公司及伯克夏公司投资公司的年均复合收益率达到23.5%，总计增值16470倍！在这46年里，巴菲特有45年都是正收益，只在2001年有过一年亏损（亏损6.2%）。在这46年里，巴菲特有41年都跑赢大盘，只有4年跑输大盘。不论是以年度统计的短期看，还是以46年的长期看，巴菲特都完全战胜了市场。索罗斯虽然出道较晚，但在1969年至2000年，他的量子基金获得了年均26.6%的复合收益率，总计增值1500倍！也远远超出了同期股市以及所有共同基金的收益水平。
他们是怎样做到的？巴菲特曾说，他的成功并没有创出任何普通人的能力。那我们就来剖析一下这两位大师的成功秘诀吧。
（二）索罗斯的成功秘诀
索罗斯是投机大师，他总计掌管了五个对冲基金，其中量子基金最为出名。量子基金是高风险基金，主要依靠高杠杆方式运作，在世界范围内投资于股票、债券、外汇和商品。索罗斯为之取名“量子”，是源于索罗斯所赞赏的德国物理学家、量子力学的创始人海森堡提出的“测不准定理”。索罗斯认为，证券市场也如量子一样，经常处在一种不确定状态，很难去精确度量和和估计。而这正是索罗斯投资思想的精髓。
量子基金没有在美国证券交易委员会登记注册，而是在库拉索离岸注册。索罗斯刻意如此，是因为他要规避美国证监会的监管。他深知，成功的投机就要处处先人一步，只有对自己的操作保密才能够保证操作的安全。这与那些共同基金随时处于公开和监管状态截然不同。仅从这一点，就可以看出索罗斯的用心深远。
总结起来，索罗斯获得长期成功的秘诀有四：一是善于发现重大机会，二是操作方法极其高效，三是善于通过杠杆放大收益，四是风险控制极其严格。
1、善于发现重大机会——反射理论
索罗斯拥有自己发明的与众不同的投资理论——反射理论，或者称为反身理论，并运用该理论指导操作，成功率很高。索罗斯对他的操作是保密的，但对于他的投资思想却是一直公开的。在他著述的《金融炼金术》、《开放社会》以及诸多的采访、谈话中都不断谈到他的投资思想。他的投资思想说起来倒不复杂，但要真正理解却不容易。
为了更好地理解反射理论，在阐述反射理论之前，我们还是先回顾一下指导股票投资还有些什么其它的主流与经典的理论。概括起来，主流理论有三种：内在价值理论、空中楼阁理论与有效市场理论。
内在价值理论认为，股票内部存在一个坚实的价值，价格最终要与价值相一致，内在价值可以通过基本面分析得到。由该理论推导出的投资方法，就是价值投资法：在股价低于内在价值时买入，而在高于内在价值时卖出。
空中楼阁理论认为，一物的价值仅等于他人愿意支付的价格。股票价格并不是（完全）由内在价值决定，主要是由大众心理决定。凯恩斯就说过：“选股票是选美而不是选妻。”空中楼阁理论专注于心理价值，分析大众将来如何作为，在乐观时期怎样将自己的希望建成空中楼阁。成功的投资者估计出什么样的投资形式最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前买入股票，从而占得市场先机。由该理论衍生出了以技术分析法为核心众多的投资方法，包括趋势投资法、追涨杀跌法等。
有效市场理论，也称为随机漫步理论，该理论认为股价包含一切信息，所蕴含信息完全被市场掌握，股票价格完全反应股票价值，任何人都不可能利用新的信息进行获利性操作，通过基本面选股以及利用技术分析方法进行投资都是徒劳的。由该理论发展出的投资方法就是被动投资，包括简单的买入持有法、组合投资法、指数化投资法等。
索罗斯对于以上三种理论都不认同，他的反射理论认为，市场不是客观的、孤立的，而是由参与者与市场本身融合在一起的“复合体”（注：“复合体”是我起的名字），是主客体的统一。在这个“复合体”里，主客体相互影响，是互动的关系。反射理论精髓是“观念改变现象，而现象又反过来改变观念”，俗称“反馈”。举个例子，如果你把一只好狗拴起来并用脚踢他，说它是“坏狗”，那这只狗就真的会变得凶狠，开始咬人，这样一来就会招致更多的踢打，它也会更加疯狂地咬人。我还可以举个例子，说明股票价值与价格是互动的关系。按照内在价值理论，价值是客观的，与随时处于波动之中的价格是没有什么关系的。但事实上，价值与价格却有密切的关系。若一只股票被炒得很高，那么，上市公司可以利用高价进行增发融资，使得公司在稀释较少股本情况下获得较多的资金；上市公司还可以利用高股价的有利条件，进行换股收购，获得行业扩张机会。这两种情况，都会提高股票价值。反之，若高价下跌，则对于上市公司产生一连串的不利：失去融资功能、不能购并而失去扩张机会、因市值降低还有可能被其它公司收购、银行信用降低等，这些一定会对公司的经营产生直接的不利影响。股票价值是与价格互动的现象，只有反射理论能够很好解释，其它三种理论都无法解释。
无论是反馈、反身还是反射（这几个词意义相同），之所以奏效是因为参与者不清楚客观真相到底是什么，而事实上他们自己的行为就是真相本身。索罗斯认为，决定参与者是买还是卖，完全在于参与者的“预期”——“预期”将要发生什么。关键的问题是，“预期“最终会因为参与者的行动而会变成现实。我可以举一个例子。假若一只股票长期处于横盘状态，这时候，你“预期”该股应该到了上涨时候，就买入了。随着你的买入，该股真的开始小小上涨了，这一上涨又受到更多的早已经盯了它好久的投资者的注意，他们看着股价“启动”了，就更加预期该股要涨了，纷纷买进，结果该股最终果然大涨了。到底是你先知先觉发现股价要涨而主动买进的呢，还是股价本来就命中注定要涨而你是碰巧买进的呢？真相是什么？朋友，你可以想一想，其中隐含着极为重要的投资思想，并可衍生出高效的短线操作方法。这个问题我以后再讲，暂时留个悬念。
索罗斯运用反射理论先于其他投资者发现了很多的隐秘的投资机会，使得他常常能够先人一步，被誉为“走在股市曲线前面的人”。
2、操作方法极其高效——抓住拐点
他总结出获取收益的最佳操作方法，那就是抓住市场的重大拐点。重大拐点就是市场趋势发生转变的转折点，这是市场盈利机会最大、确定性最高的所在。只有在抓住拐点，才能够将预期变成现实，这是问题的关键。如果发现了机会，却没有抓住拐点，特别是在拐点之前过早介入，那不仅带不来收益，还可能面临巨大的风险。比如，对一只涨幅很高的股票做空。假若你认为该股股价已经严重高估，应该下跌，但只要该股股价的上涨趋势没有发生转折，那么，你的放空就是极其危险的。因为，一只高估的股票还有可能被更加高估，即使你最终被证明正确，该股股价最后崩盘了，但你你的急于求成，极有可能已经倒在了黎明前的黑暗里。
索罗斯当然深谙此道。为了找到拐点，索罗斯采用了自上而下的方法，即从全球的宏观面着手，先分析国际国内的政治、经济、金融形势，再分析具体的市场与品种。这与彼得林奇的自下而上的分析方法完全不同。客观地说，索罗斯的自上而下的方法，其难度更大，非常人可以胜任。在找到拐点后，索罗斯往往还要反向操作一下，试试盘，以测试拐点的强度。假若市场在“拐点”处击而不倒，甚至还顽强延续既有趋势，那么，他就会下手稍缓一些，继续耐心等待，直至市场巨人开始倒下，他会给出致命的一击！
无论是在1992年的狙击英镑，还是在1997年挑起东南亚金融危机，索罗斯其实并没有操纵市场，事实上任何人都没有实力与国家或者国家集团对抗。他只是发现了其他人还没有察觉的“市场裂隙”，在市场行将崩溃的时候落井下石罢了。可以说，索罗斯从没有创造什么机会，他只是发现了机会。但因他总是在转折点重拳出击，他确实增加了事件的爆发强度，而这就使他的盈利机会人为地变得更大了。从这个意义上说，索罗斯确实又给自己创造了机会。
索罗斯能够经常找到市场拐点这样重大的投资机会，大大提高了获利空间。
3、善于动用高杠杆放大收益
索罗斯在确认机会来临后，就会通过高杠杆融资进行操作，最大限度获取暴利。在资本市场上，能够迅速扩大收益的方法就是运用杠杆。所谓杠杆，就是融资，或称为保证金。融资若能够利用得好，可以产生收益，而融资产生的收益是记在本金的账上的，这就会极大地提高本金收益率。如，在收益率是10%的情况下，你用100万元只能够赚10万元。但假若你以1比10融资，此所谓杠杆率是10倍，那么，你可以融资1000万元。假设收益率还是维持10%不变，那么，这次你总共能赚多少呢？本金100万元可赚10万元，融资1000万元能赚100万元，本金与融资总共能赚110万元（假设暂不计融资成本）。那么，这次你的收益率是多高呢？应该是110%！你的本金还是100万元，但你赚了110万元。可见，在原本收益率不高的投资项目中，若通过融资交易，那么，本金的收益率就会大幅提高。融资是所有赚大钱的投资者和投机者必用的方法，只是普通投资者不清楚罢了。因为投资界一直流行“做者不说，说者不做”的“潜”规则，人家闷声发大财，为什么要告诉你发财秘诀呢？对于一般的投资者而言，采用10倍杠杆就是最高的了。索罗斯一直采用杠杆交易，他的杠杆率奇高，索罗斯一般采用20倍的杠杆操作，最高的杠杆率竟达50倍！这意味着，只要有2%的涨幅（在做多的情况下），那么索罗斯的本金就可以翻倍！当然，只要跌2%，也意味着血本无归。索罗斯是艺高人胆大，一般人绝学不来。
动用高杠杆，使索罗斯能够在很多原本收益率并不高的普通机会中，也能获得很高的收益。
4、风险控制极其严格
索罗斯有严格的风险管理措施。高杠杆是一把双刃剑，可获暴利，也可要命。索罗斯若发现操作错误，会立即止损，不计成本。他有一个止损的经典案例。1987年10月，美国股市崩盘。其实在崩盘前几周，索罗斯了已经预见到了全球的股市将会面临大跌，但他当时判断应该是已经极度高估的日本股市先下跌，其后再影响到美国股市。由于美国股市当时还持续上涨，索罗斯持有的股指期货多头一直在持续盈利，所以他一直持有多头仓位没有动。他的想法是，一旦日本股市出现崩盘，那么，立即平掉美国股市的多头仓位。但他没有想到，率先崩盘的不是日本股市，而恰恰是美国股市。在看清形势后，索罗斯就不再找任何持仓的理由了，他立刻止损所持有的多头仓位。由于他的多头仓位太重，且因市场恐慌，接盘稀少，开始根本卖不出去。他就一再撤单并进一步压低价位卖出，最后大部分仓位竟然成交在当天最低价！诡异的是，待他平完仓后，期货仓位就回升了20%！几乎是眨眼的功夫，他少卖了近10亿美元！（笔者注：这应该也是一个反馈的案例。是因为索罗斯的打压，期货价位才跌到如此之低，而如此之低的价位更加强化了索罗斯平仓的决心。假若索罗斯最初不这样打压，价位就不会压到这样低，那么，索罗斯很可能就根本不会卖出！甚至还会买入！巴菲特当天就是这样做的。因他在前期股市持续上涨的时候不断减仓，当天手里拿了一大把钱，正等便宜货呢。股市崩盘了，正是他应该贪婪的时候，他一气狂吃了10亿美元的、让等待了37年的可口可乐，一跃成为其最大股东，并进入了董事会。很多决定性机会的取舍往往就在于一念之差！）索罗斯事后说，按照当时的成交价格，虽然损失巨大，但公司还不至于危及公司生存，但若股市继续下跌，仓位还平不掉，那么，就会有生存危机了。这就是索罗斯，永远把生存放在第一位，小心驶得万年船，才能够让他在血雨腥风的高风险衍生品市场获得空前的成功。
（未完待续）