转——辛無疾问题6:特斯拉FSD估值

显示全部楼层 · 2022-8-6 23:18:29

@但斌：转——辛無疾问题6:特斯拉FSD 估值。Morgan Stanley最近更新的研报虽然给出了特斯拉1150美元的目标价（图1），但表示FSD在2030年前不会实现,自然没有任何估值。MS代表了华尔街主流机构的观点。特斯拉对FSD的销售收入和购买率（takerate)一直讳莫如深。由于FSD尚处在测试阶段，其收入一直记在递延收入项下。CFOZach曾经表示每年大约会将40%的收入转为营业收入。今年转入10亿美元左右。2季度10Q显示，汽车营收确实包括了FSD，但具体金额不详。关于FSD估值，市场似乎与华尔街有分歧。特斯拉目前TTM市盈率100倍，过去10年中位数市盈率为364倍，亚马逊过去10年中位数市盈率144倍。如果没有隐含的FSD估值，单凭高速增长的汽车版块，似乎说不过去。苹果过去13年也在高速增长，市盈率最高38倍。关于自动驾驶，主要分为三大流派：特斯拉的纯视觉、谷歌Waymo、通用Cruise、百度等的视觉+激光雷达+高精地图、以及介于两者之间蔚小理等的视觉+激光雷达。就落地方式而言，特斯拉、蔚小理等采取的是渐进的方式：从L1开始，不断迭代，从人机共驾，逐步发展到L4。谷歌的Waymo,、通用的Cruise 、百度等采取的是跳跃的方式，直接从L 4开始。目前看，第二种方式目前遇到了很大的挑战：钱越烧越多，商业落地遥遥无期。通用2季报显示：cruise每天烧500万美元，2季度烧了5亿美元，上半年烧了9亿美元（图2）。Waymo的市值也从2018年的1750亿美元跌落到2021年的300亿美元（图3）。百度多年前就押注无人驾驶，但进展也不顺利。近期发布了成本25万人民币的“无人车”，似乎剑指商业落地（图4）。谈到自动驾驶，自然离不开芯片。目前占主导地位的是特斯拉、Mobileye（ME）和英伟达三家。特斯拉早期曾经使用过ME和英伟达的芯片，后因这两款芯片均满足不了需求，改为自研芯片。蔚小理等电动车企也从早期使用ME芯片转向了英伟达。就在市场普遍认为ME已是昨日黄花，2季度英特尔财报显示，ME的营收同比增长了41%（图5）。综合来看，特斯拉在FSD领域领先于其竞争对手：1，既有强大的软件开发团队又有自研的芯片。命运全部掌握在自己手里。2，循序渐进、稳扎稳打、不烧钱。3，敢于投入：为了训练神经网络，投巨资建立DOJO超级电脑。其标识团队曾高达千人，与ME人数相当。反观谷歌，要钱有钱，要人有人，但在自动驾驶的投资上首鼠两端：当初豪言投资几万辆无人驾驶出租车，因为烧钱，投了几百辆就停止了。甚至让Waymo分家单过。4，多年来，特斯拉通过将近300万辆分部在全球的车辆，收集了海量的数据。FSDBeta版在北美发布后，自带干粮的义务测试车已达10万辆，特斯拉可以收集更多的高质量数据。5，拥有世界顶级的AI人才。为了向全球招募人才，2021年举办了AI日，今年9月30日又要举办第二届AI日。昔日的领军人物之一AK虽然离去了，相信更多的AK已经或即将加入特斯拉。最后，FSD发展的困难程度超出马斯克的预期，以至于他的承诺屡屡跳票。特斯拉虽然领先于其竞争对手，但没有代际差的优势。路要一步一步走，饭要一口一口吃。只要坚持，希望就在。