[转载]再谈茅台是当前最佳标的吗？

显示全部楼层 · 2021-1-8 11:20:52

原文地址：再谈茅台是当前最佳标的吗？作者：智者乐水黄晓航最近白酒股的走势即使不是整个市场最弱的板块，起码也是最弱的之一吧。去年12月7日我曾写过一篇文章《15倍PE的茅台是最佳标的吗？》，那篇文章主要从和银行股对比看，茅台并不具备优势。但是因为白酒股经历了长达十年的牛市，拥有数量巨大的拥趸，因此最近力挺白酒股的声音要大大高于唱衰白酒股的声音，其中以但斌为代表性人物。最近白酒股的拥趸不断祭出“长期投资”、“价值清算”、“逆向投资”的旗号为白酒股助威，那么，现在白酒股迎来了投资的好机会吗？

但斌主张的长期投资观点是没有错误的，但是即使美国最牛的股票菲利普莫里斯和巴菲特的柏克夏公司，长期也就10来倍市盈率，即使如但斌所说茅台有这种股票的潜质，但是价格上也未必有优势，何况现在市场上还有众多的价格低估的股票。但斌还让他的团队算了下茅台库存的价值，超过了现在的市值，因此但斌认为现在的茅台值得投资。以库存酒的价值对比市值是但斌赖以成名的方法，这应该是搞体育的人的头脑风暴，当年茅台的上涨给了但斌以错误奖励，让他以为这个方法是多么的可靠。以库存价值推算清算价值，虽然不如用煤炭储量推算煤矿市值那么离谱，但是对于一个专业的投资经理来说，其荒唐程度也差不多吧。
最近看过一篇关于逆向投资的文章，文中主要分析关于企业护城河的问题，比如要考虑企业问题还是行业问题？产品是否有替代性？管理层是否有问题？等等若干问题，我觉得分析得非常有道理，拿此对照白酒股，特别是白酒股的龙头——贵州茅台，基本每一条都吻合，那么是不是茅台就到了“逆向投资”的时候呢？
我的回答是否定的！因为逆向投资最重要的一点茅台没有吻合，那就是价格。茅台从最高点266元跌到目前的189元，跌幅还不到30%。那么我们看看历史上比较成功的逆向投资，其企业基本面的变化和股票价格变化是怎样的呢？上世纪60年代，美国运通作为一家金融公司出现了信誉上的丑闻，应该说是罪该万死，但是巴菲特在分析了其竞争力不会减弱，并且企业不会破产的前提下，在运通股价跌幅接近50%以后才开始介入，并分批建仓，因此大赚了一把。上世纪90年代，由于美国房地产泡沫破灭，银行股纷纷大幅下跌，巴菲特同样分析了基本面，在众多银行中挑选了他认为稳健而优秀的富国银行进行大规模建仓，也成为“逆向投资”的经典案例，但是要知道巴菲特建仓富国银行的成本不到5倍市盈率。国内的三聚氰胺事件，也成为一些投资者“逆向投资”成功的范例，因为问题出在全行业，但是这个行业是不会消失的，当时投资蒙牛和伊利的投资者也是赚得盆满钵满。但是我们看看蒙牛的伊利的股价，伊利从最高点38元到最低点6.45元，跌幅达到了83%，如果你在跌幅30%左右，也就是26.6元的时候建仓，起码你要深套接近2年。这期间不知道大家是否都能坚持过来，即使你有一颗坚强的心脏熬过了这两年，收益率也会大幅度的降低。所以我认为，仅仅是优秀的企业出了问题，并不是“逆向投资”的唯一条件，另一个重要条件是其股价要充分反应基本面的变化，这时候才是“逆向投资”的最佳机会。
白酒股的基本面到底怎么样呢？塑化剂事件是对白酒股的第一次打击，但是塑化剂的危害性和三聚氰胺是不能相提并论的，所以实际上第一次打击并不是白酒股最近持续走弱的直接原因。我以前一再提到过，茅台最大的风险就是反腐的风险，其实高端酒都一样，因为没有几个家庭会在家庭聚餐的时候喝茅台这种档次的白酒的。最近新领导班子一再拉响反腐警报，八条也好六条也好，很多直指公款消费。最近快过年了，很多国企和全部的政府部门都取消了年饭，对各领导部门的拜访也全部取消。说实话我们这个小部门的年饭都定好了，也直接取消了。网上也好，各级纪委也好，最近对春节收礼、吃喝的情况一再曝光，现在大家人人自危，深怕被竞争对手利用，撞到了枪口上。所以今年春节估计是所有高端白酒的噩梦，而所有白酒企业的利润最大来源都来自于高端白酒，茅台为什么毛利率那么高，就是因为茅台的高端酒占比最大。禁止公款吃喝到底是一阵风，还是以后真的就管住了，我是不敢断言的，因此这件事对白酒企业的影响最终有多大，我也是不敢乱猜的。至少白酒企业2012年业绩和目前的股价是没有充分反映基本面变化的，等到2013年一季度报表出来前后，白酒股的价格也许才会彻底反映出基本面的变化。
基于以上的考虑，由于白酒股特别是茅台的跌幅并不特别大，仍没有充分反映未来基本面的变化，且未来基本面的风险还无法估量，所以我认为茅台目前还不是当前的最佳标的。如果茅台真正跌幅超过50%，或者市盈率到达10倍以下，基本面的风险也能够大致估量了，那时候才是真正考虑投资茅台的时候吧！
附注：最新消息，老婆单位年饭也取消了。