中小投资者咋对国债期货缺乏热情呢？

显示全部楼层 · 2021-2-27 09:24:41

经国务院批准，中国证监会批复，国债期货将于今日（6号）正式在中国金融期货交易所挂牌上市。自1995年暂停国债期货交易之后，经过18年的徘徊与等待，国债期货将再次回到中国资本市场的大家庭之中。
为了推动中国国债发行和金融市场的发展，在1992年，上海证券交易所率先推出了国债期货。然而，由于市场环境不成熟、监管缺位、制度不完善等原因，在1995年爆发了震惊中外的“327”国债事件之后，中国证监会最终在1995年5月宣布暂停国债期货交易。
在时隔18年之后，决策层此时重启国债期货蕴藏三层意图：一、大力发展我国债券投资市场，扩大直接融资的比重。同时，拓宽我国机构、民众投资渠道。二、为人民币国际化辅路。随着资本项目的逐步放开，国债期货为离岸人民币投资又增添新品种。三、国债期货的推出，是利率市场化的必备前提。国债收益率曲线反映市场对金融与一国经济的基本信心，因此成为利率市场化的基石。
虽然目前券商、基金参与国债期货的指引已经出台，但手持最多国债的商业银行的参与规则却依然难产，这就造成金融机构对此反映冷热不均。但令人惊奇的是，不少个人投资者对参与国债期货缺乏兴趣，这与当年股指期货上市时形成了强烈反差。有期货公司的客服称，“目前没人专程来开户也没人来咨询，感觉这次散户们热情有点低”。另有一家券商系期货公司员工称，“电话咨询国债期货的开户门槛和手续的人很少，开户的人更是没有。”那么广大散户为啥对国债期货品种的归来，缺乏热情了呢？
第一，商品期货、股指期货与现货标的物是一一对应关系，而国债期货对应的是名义券——必须要做换算，普通投资者很难看出价格是否合理，需要专业机构通过模型计算才更容易把握投资机会。由于规则设计相对复杂，国债期货对投资者的专业性提出较高要求，多数个人投资者都倾向于观望，而不急于“炒新”。
第二，18年前国债期货之所以被爆炒，是由于那时是高利率时代，10%的年利率加上每月公布的保值贴补率，最高时两者相加可以达到25%，这给当时的国债期货提供了巨大的博弈空间，而现在一年期的基准利率只有3%，博弈空间狭窄，其活跃与否有待观察，个人投资者对国债期货会持比较谨慎观望的姿态。目前来看，国债期货只能成为金融机构对冲利率风险的工具，或做大交易量的一个交易品种而已。
第三，尽管交易每手国债期货只要4万元左右的保证金，不过与股指期货相同，个人投资者在入市前还需满足适当性制度的相关条件。根据已公布的《金融期货投资者适当性制度实施办法》及《金融期货投资者适当性制度操作指引》，金融期货将实行统一的投资者适当性制度，除了50万元的可用资金要求外，还对投资者有知识测试与交易经历要求。
这等于把绝大多数中小散户排除在国债期货投资之外。针对投资者适当性制度中的50万资金等投资门槛，市场上确实存在一些质疑。有投资者认为，人为设置门槛有违市场公平原则，剥夺了中小投资者使用做空工具的权利，为机构与少数大户提供了非对称优势。
不过，笔者认为，国债期货并不限制普通百姓参与，只是要求符合一定资质的投资者谨慎参与。而且设置一定的门槛意在保护中小投资者合法权益。以股指期货为例，股指期货在我国是一个新生事物，且目前我国资本市场仍处于新兴加转轨的发展阶段，投资者投资理念仍不成熟，追涨、做多、满仓、炒新等不良交易习惯较为普遍。因此，从保护投资者角度出发，股指期货市场有必要实行投资者适当性制度。
第四，此次国债期货上市前夕未见开户热潮，与中金所的新规也有一定关系。正是因为，我国的国债期货和股指期货共用一个交易编码，已经参与股指期货的一般投资者可以直接参与国债期货交易，而无需另外开户。此外，为了从严防范风险，日前中金所又将国债期货交易保证金暂时从2%上调至3％。调高保证金意味着资金杠杆下降，难免影响投资者的交易热情，因此，有投资者担心国债期货上市初期的流动性会受到影响也不无道理。
与18年前国债期货推出时被投资者热棒相比，今日的国债期货的重启却冷清许多，不仅机构投资者对其态度冷热不均，广大中小散户更是持有谨慎观望的态度。这一方面与现在国债期货炒作的想像空间不大相关，也与管理层为防止国债期货被过度投机，而设置了层层关卡有关，更与广大投资者对国债期货品种较为陌生脱不了干系。总之，国债期货投资品种的推出对我国推进利率市场化、人民币国际化改革起到了推波助澜的作用，意义十分深远。